医药行业深度陈诉：创新驱动发展 品质驱动消费 本土走向国际

（陈诉出品方/作者：中金公司，邹朋）展望 2021 年，我们依然看好医药赛道，建议加大医药行业设置。从工业生长趋势来看，虽然医保控费每年都在举行，但我们预计医保支出未来仍将保持双位数 增长，行业恒久发展性无忧。从机构设置角度来看，履历了 2020 下半年的调整， 机构医药持仓都处于低位，随着创新药医保谈判的竣事，板块见底，我们预计后 续整体设置有望连续提升。医药细分板块依然会高度分化，发展性为焦点因素， 我们提出的三大偏向是：创新驱动发展，品质驱动消费，本土走向国际。

医保政策：医保总量稳定增长，支付结构加速调整医保基金收支增长稳健。海内公立医保基金的运行保持稳健，每年收入均大于支出，当年 收入、当年支出及累计结余均保持稳定的增长，2019 年医保基金收入到达 2.3 万亿元，同 比增长 9%；医保基金支出 2.0 万亿元，同比增长 12%；2019 底医保基金累计结余到达 2.7 万亿元，相比 2018 年底增长 16%。我们预计未来十年医保支出仍有望保持在 10%左右的复 合增速，医药行业总体体量仍将保持稳定增长，但支付结构也会大幅变化，转移支付的方 向就是投资的焦点偏向。

整体而言，未来医药行业仍将保持较快增长，具备恒久发展性。医保支付端结构调整加速。为提升医保基金使用效率，医保局也举行了系列的革新，包罗 医保目录调整、重点监控用药目录、仿制药集采等，在此历程中临床价值不明确的药物和 高价仿制药市场逐步萎缩，更高比例的资金将用于创新药和器械的支付。这也是我们寻找 增量赛道的主要逻辑依据。

医保目录调整和集采常态化。随着医保局的革新逐见成效，我们认为医保目录调整和集采 将常态化，并加大笼罩面；只管创新药有望借此实现快速放量，可是其对价钱的影响也至 关重要，需要追踪关注。

药监局革新审评制度，创新药和创新器械审评加速。2015 年以来，药监局开始了系列的改 革，逐步完善海内药品和器械的审评审批制度。

除加大临床试验数据自查提升行业规范程 度、扩充审评人员解决审评积压问题、启动仿制药一致性评价制度等措施外，药监局不停 加大对创新药和创新器械的支持，通过突破性疗法认证、附条件批准法式、优先审评制度 等加速创新产物的上市速度。配合医保的倾斜，我们预计创新的增量赛道将泛起大量的投 资时机。创新药：自主创新加速，国际化是下一阶段主题近些年随着国家政策的支持与大量研发资金的投入，海内的创新药研发加速，以 PD-1 单抗 为代表的多款创新药已上市，我们预计其将在未来几年成为药企营收增长的主要孝敬点。

同时由于同质化竞争猛烈，创新是永恒的主题，我们看好 ADC、双抗、核酸药物、细胞治 疗和基因治疗等新兴技术领域不停涌现新的重磅产物。随着早筛这一黄金赛道技术不停成 熟，我们预计海内肿瘤分子诊断渗透率也有望快速提升。自主创新加速政策支持：自 2015 年起，国务院、发改委、NMPA、CDE 等多部委政策频出，推出 MAH 制 度、加速新药审评审批等为海内创新药生长提供了良好的政策空间；2017 年 NMPA 加入 ICH、 2018 年成为 ICH 治理委员会成员则为国际创新药品进入中国及中国新药走出国门奠基良好 基础。

医保新药纳入提速：医保对创新药的纳入力度空前，2019 年 70 个药物通过谈判乐成纳入 医保，27 个产物续谈乐成，绝大多数为近年来上市的新药。相比于 2016-2018（3 个、36 个、17 个）年的谈判乐成数量大幅提升。

资本涌入推动创新：2014 年起，资本加速涌向医药行业，成为推动海内创新药物的生长及 创新药企的发展的另一动力。2018 年香港生物科技公司 IPO 以及 2019 年科创板的推出，完 善了资本退出的良性机制。

医药创新将是未来的一个恒久主题。龙头药企创新药业务收入占比快速提升：以恒瑞为例，公司 2019 年创新药收入孝敬达约 50 亿元，占总体收入提升至~21%；我们预计 2020 年创新药收入有望进一步提升至~100 亿 元，较 2018 年~25 亿元（占比 14%）实现快速增长。创新再上台阶，国际化是下一阶段主题海内创新再上新台阶：从 fast-follow 向 best-in-class 甚至 first-in-class 寻求转变。创新药将 在较长时间成为海内药企焦点赚钱业务。

现在国际上热门靶点海内药企基本已结构完毕， 同质化竞争猛烈。需要结构更前沿的靶点宁静台、未满足的临床需求：如 ADC、双抗、细 胞治疗、基因治疗等新偏向。可是更前沿结构意味着失败风险的提升。并购整合&互助开发将成为恒久主题。

全球规模看，大型制药公司越来越依靠收购与互助 开发，以走出业绩增长乏力逆境或降低研发失败风险，可以看到外洋大药企正在增强在新 技术方面的结构，在 ADC、基因治疗领域不停泛起大的并购生意业务；海内药企与 biotech 公司 现阶段仍以自主研发为主，力图独立上市时机。我们预计随着海内新药临床资源、销售能 力重要性进一步获得市场验证，未来公司之间的并购整合&互助开发将成为更有效率的方式。

国际化是下一阶段国产创新药的主旋律。2017 年中国加入 ICH（国际人用药品注册技术协 调会），药品研发、注册、生产、羁系等逐渐与国际接轨，中国药品羁系体系真正融入国际 社会，现在中国医药创新企业正在逐步走向全球市场。另一方面全球医药企业也在逐步把 眼光转向中国，产物的互助越来越多，中国高效的研发体系使得产物互助性价比力高，中 国医。

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